Trh se štěpí. Kvalita vydělává, letadla padají.

Poptávka existuje. Jen si vybírá.

Začněme fakty, ne dojmy. V červenci 2026 upsala skupina Accolade svou pátou emisi zelených dluhopisů. Plánovala 1,25 miliardy korun, poptávka jí dovolila jít na plný strop, tedy 2,5 miliardy. Čtyřletá splatnost, pevný kupon 7,00 procenta, datum emise 10. července 2026, veřejná nabídka přes konsorcium čtyř bank. Není to výjimka. V únoru 2026 udělala totéž skupina Passerinvest, plánovaných 1,5 miliardy vyšplhalo na maximum 2,5 miliardy, kupon 6,5 procenta, distribuce přes čtyři banky. Dva velcí emitenti, dvě navýšené knihy, žádná nouze o zájemce.

A není to jen o primárním úpisu. Starší dluhopis Accolade ACCOL.FC1 8,00/29 se na pražské burze obchoduje nad nominálem, k 12. srpnu 2026 přesně na 103,00 procenta. Sekundární trh je nejupřímnější anketa, jakou znám. Když papír drží cenu nad par, trh říká: tohle chci a jsem ochoten za to zaplatit prémii.

Poptávka po investicích přitom v Česku strmě roste. Podle Indexu prosperity a finančního zdraví dnes nechává své úspory pracovat 82 procent lidí, v roce 2024 to bylo 66 procent. Aktivně investuje 55 procent populace oproti dřívějším 41. Peníze hledají, kam téct. Otázka nezní, jestli poptávka je. Otázka zní, kdo ji dokáže obsloužit.

Druhý trh hoří.

Ve stejné době, kdy velcí emitenti zdvojnásobují objemy, padá retailový junk segment. Petr Borkovec v komentáři pro Seznam Zprávy z 2. srpna 2026 popsal vzorec, který se opakuje zhruba jednou měsíčně: firma prodá dluhopisy drobným investorům přes vlastní neregulovanou síť, pak přestane splácet a skončí v úpadku. Naposledy Preston Capital, objemově největším pádem prvního pololetí byl YD Capital.

Čísla to potvrzují. Podle forenzní agentury Surveilligence skončily v roce 2025 v insolvenci dluhopisy za 31,7 miliardy korun u 60 emitentů, což je více než pětinásobek roku 2024. Za nárůstem stojí pády velkých skupin jako SOLEK, RSBC a GEEN. Trh přitom vyrostl z 15,6 miliardy v roce 2013 na 145,1 miliardy v roce 2025. Roste trh i účet za špatná rozhodnutí.

A tady je klíčové číslo. Borkovec počítá, že u neregulovaně distribuovaných emisí skončilo v insolvenci 25 procent objemu, u regulovaných jen 2 procenta. To je 12krát vyšší riziko. Na přelomu roku byl poměr 7:1. Za pár měsíců se propast prohloubila. Není to náhoda a nezpůsobil to výnos. Způsobil to kanál.

Trh nekupuje výnos. Kupuje formát.

Co odděluje ty dva světy? Ne odvětví, ne velikost kuponu. Formát. Poptávka po kvalitě si kupuje konkrétní věci a je ochotná za ně platit.

Kupuje čistou dokumentaci. Prospekt, který drží, ne marketingový leták.

Kupuje regulovaný kanál. Banku nebo licencovaného obchodníka, který nese odpovědnost za to, komu a jak papír prodává. Borkovec s Asociací pro kapitálový trh navrhuje, aby veřejný prodej korporátních dluhopisů byl možný jen regulovanou distribucí. Chystaná novela zákona o kapitálovém trhu zatím platná není a její osud je nejistý, ale trh hlasuje penězi už dnes.

Kupuje pravidelný reporting. Emitenta, který o sobě mluví, i když nemusí.

Kupuje opakovatelnost. Prospekt se recykluje. První emise je drahá a pomalá, druhá pod stejným programem rychlá a levnější. Kdo postaví program, staví na roky.

A kupuje transparentnost jako cenový faktor. Neprůhlednost se nezametá, ta se naceňuje do kuponu. Kdo neukáže výkazy, zaplatí za to rizikovou prémií. Připomeňme, že podle Surveilligence 58 procent emitentů v insolvenci nezveřejnilo své výkazy ani před svou první emisí.

Místo po padlých je volné. Ne nadlouho.

Padlí emitenti po sobě nechali dvě věci: spálené investory a volné místo na trhu. Poptávka nezmizela, jen zpřísněla. Přesouvá se k emitentům, kteří přijdou připraveni: s prospektem, s bankou nebo licencovaným obchodníkem v zádech a s reportingem, který nekončí úpisem. To místo neobsadí ten, kdo slíbí nejvyšší kupon. Obsadí ho ten, kdo první doloží kvalitu.

Pro majitele a finanční ředitele z toho plyne jediný závěr. Kvalitní emise se nedá postavit v den, kdy potřebujete peníze. Staví se předem, v klidu, dřív než přijde refinancování nebo akvizice.

Trh kvalitu koupí. Nejdřív ji ale musíte postavit.